梅卡曼德创始人邵天兰在港交所上市后，其朋友圈言论引发了市场热议，焦点集中在机器人行业商业化订单的真实性问题上。他批评一些具身智能创业公司通过各种关联交易制造虚假、不可持续的收入，没有产品市场匹配度，只会炒作大新闻，成立两三年就急于上市。
早在2025年11月，就有报道指出一些机器人初创企业存在水分，例如宣称手握大量订单但实际没有研发中心和自建工厂，靠前沿样机和头衔包装自己来忽悠投资人。如今，行业发展持续深入，融资总额半年超过900亿元，多家企业估值超百亿，宇树科技已经上市，智源、银河通用等也在筹备上市。然而，邵天兰的最新言论再次将市场对具身智能收入质量的关注推到聚光灯下。
与机器人行业的创业者和产业链人士交流后发现，真实订单与注水订单真假难辨。一笔交易从意向合作到收入确认至少要历经七八个环节，但在企业对外宣传时，其中任意一个环节都可能被包装成订单。业内人士透露，市场中有三类订单通常存在一定水分：地方政府招商项目、上下游“互保”协议以及海外样机心态。这些订单本质上是产业补贴的变体或口头承诺，缺乏约束力和预付款。
据人形机器人场景应用联盟不完全统计，2026年上半年国内公开披露的人形、具身机器人中标项目共218个，总金额17.23亿元。其中，教育科研机构采购占比最高，其次是政府及国资公共平台，工业企业订单仅占21.1%。这些订单大多是样机测试、展厅展示、实训试点项目，并非工厂产线常态化商用订单，行业真实商业化落地能力仍显不足。
具身智能早期订单存在水分，本质是融资驱动型产业的阶段性现象。技术尚未定型、真实需求不足，企业依靠示范订单与框架协议换取融资，争取发展时间。但这种订单真假混杂的状态需要守住底线，不能演变为系统性财务造假。行业后续能否持续发展，要看复购、现金流与公司治理，而非指望时间掩盖问题。否则，长远来看会影响企业自身。
回款问题是比“订单注水”更麻烦的问题。过去两年，地方政府和国资平台是具身智能企业的重要客户之一，但当前这些订单的付款周期被大幅拉长。原本六个月左右的账期，变成十二个月甚至更长；验收之后还有审计流程，审计通过后才进入付款队列，而付款优先级又取决于地方财政状况。应收账款越滚越大，所谓的“订单”在现金流意义上成了假订单。
这种回款压力也体现在财务数据中。以仙工智能为例，其应收票据及应收账款从5374.1万元增至1.696亿元，应收账款周转天数从61天增至111天。侨银股份管理层则直接将宏观环境定性为“行业地方财政承压、应收账款高企”，并主动缩减高垫资、低效益业务。
目前，具身智能企业上市要求严格。拟上市企业需要证明能够形成持续性收入，正在走向减亏，或者拥有真正重要的技术创新。上交所修订科创板上市暂行规定，明确支持具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市，同时强调“从严把好发行上市准入关”“严守财务真实性底线”。证监会主席吴清表示，要扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，支持优质企业上市。乐聚智能选择创业板第四套标准申报，各项指标全面契合上市标准，但已被纳入中国证券业协会第三批首发企业现场检查抽查名单，上市审核远未尘埃落定。
企业估值需要在不同阶段用不同标尺来衡量。早期关注团队背景、专利壁垒、样机验证和潜在市场规模；中期关注技术迭代速度、量产良率、订单储备和复购率；后期关注技术护城河、规模化交付能力、营收现金流和盈利拐点。“真实持续收入”正在取代营收规模，成为企业闯关资本市场的核心硬指标。
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